有色金属“热浪”来袭，资金拆解新一轮超级周期

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国际金价创历史新高、伦敦铜价逼近万元、白银补足弹性惊人……近期，一股围绕有色金属的“热浪”席卷全球。资本市场反应热烈。数据显示，有色金属ETF一直是近期募资的重点。仅上个月，净流入就超过200亿元。紫金矿业（601899）、洛钼（603993）、工业银锡（000426）等板块主力个股股价屡创新高。这是一场由短期情绪驱动的周期性狂欢，还是一场因底层逻辑重构而爆发的“超级周期”？为了实现这一目标，安全时报记者采访了多家为所有公募基金经理解读当前有色金属价格上涨背后的深层逻辑和前景。重塑有色金属价格的“美元锚”松动与以往经济一次性复苏引发的周期性市场不同。接受采访的基金经理普遍认为，本次有色金属牛市的基础深深植根于对全球货币体系和美元可信度进行长期重新评估的更为雄心勃勃的宏观背景。汇添富指数分析师狄泽什、有色50ETF（159652）基金经理孙浩指出，这个市场的中长期逻辑根源于有色金属的货币特征。他们认为，“美国放松财政和货币纪律的双重趋势是决定性的，美元信贷边际贬值是驱动有色金属长期向好表现的底层宏观逻辑。”“就文本而言，大宗商品本身就是对抗货币贬值的强势货币。”这一观点得到不少业内人士的认可。先锋基金股权投资部基金经理叶勇表示，由于全球货币持续超发、美元走弱的大势以及美联储降息周期的启动，黄金等贵金属价格将持续上涨。他强调，随着战略性需求的增加，黄金等贵金属价格将持续上涨。 面临逆全球化的国家金属资源储备丰富，有色金属将是本次大宗商品牛市的中流砥柱。作为全球资产定价支柱的美元的信用波动最直接地反映在黄金上，但不仅限于黄金。近期，金、银、铜等有色金属价格普遍上涨。与此同时，国际金价也突破了 每盎司 4,000 美元，创纪录。伦敦铜期货价格一度触及每吨11,000美元，接近历史高点。而增长缓慢的白银已经开始了良好的互补性反弹。伦敦白银价格目前在每盎司50美元以上，较上月上涨超过20%，显示出显着的灵活性。 “黄金是这次大宗商品牛市的主要指标，或者说引领者。黄金的上涨为其他具有金融属性的有色金属的价格升值打开了空间。”一位接受采访的基金经理表示，白银兼具贵金属和工业金属的特性。虽然其金融属性使其能够像黄金一样升值，但其工业属性使其具有更大的需求弹性，因此它经常在市场中间表现出较高的贝塔值。同样，作为全球经济“晴雨表”的铜价走强，除了反映基本需求外，还包括抵御通胀和货币疲软的金融需求。因此，第一个关键是立足这个有色市场，或许就是要脱离循环产品的简单框架，从硬通货的角度来考虑有色金属。在全球利率下降的时代，价值基础正在悄然从短期工业供需转向长期金融信贷。供给紧张，新的需求驱动 如果说美元锚的松动为有色金属的上涨提供了宏观环境，那么强劲的供需基本面将创造强大的内生力量。从长远来看，供应将变得越来越稀缺。狄泽旭和孙浩分析称，供应紧张将持续较长时间。另一方面，世界主要矿山的品位呈现下降趋势，这意味着需要开采更多的矿石才能获得相同数量的金属，这显着增加了边际成本。然而，新增产能成本较高，且没有足够的金属供矿业巨头进行大规模产能建设。总计投资。需要对价格进行预期。西部立德资源新轩混合基金经理管浩阳认为，目前有色金属在供给端面临三大瓶颈。一是资金投入不足。由于矿石品位较低、成本较高、矿山回报率较低，大宗商品价格大幅上涨，但仍不足以刺激大规模投资。大多数产品，特别是有色金属，尚未有大量资金投入，企业对扩大生产持谨慎态度。二是优质矿山数量减少。由于资源的消耗，目前大规模、高质量的矿山勘探工作并​​不理想。三是资源性产品战略地位强化。从刚果禁止钴出口到印度尼西亚提高矿石关税等，各国都在利用行政手段来提高本国资源的价值。更多金属未来可能会成为战略货币。资源类产品正在从循环产品转向战略资产，进入壁垒将不断提高。需求端，以人工智能、新能源为主的“新引擎”开始表现良好。信达澳亚基金经理张明业表示，人工智能对化工和有色行业提出了许多新的要求。此外，人工智能驱动的电力基础设施进步（例如电网重组）也支撑了铜需求。在材料方面，AI相关技术预计将增加液冷初期对氟基液体和PCB相关树脂的需求，并且有可能对其他材料的需求进一步扩大。英州产业趋势精选基金经理李文海认为，新能源将在多个循环产业中占据决定性的需求比例，其中包括传统循环产业。例如磷、电解铝和铜。新能源需求占比约20%以上。相对而言，目前固态电池和AI的占比还不是很高。但从这些行业的增速和应用前景来看，可以合理推测，这些新增需求有望复制过去新能源需求的爆发式增长，成为未来传统循环产业的主要增长支柱。 “科技创新，材料是第一位的。”路博迈资源精选基金经理黄道利用简单的一句话概括了上游资源产品与下游行业趋势的关系。十五年前，中国经济的主要参与者是房地产业和基础设施。它们分别占铜和铝需求结构的30%和50%以上，使其成为经济的主要驱动力。由于近年来经济结构的变化，房地产基础设施的需求比重明显下降。新能源行业占铜需求量的15%以上，铝需求量的20%以上。工业需求驱动力发生显着变化。这个区域预计会给戴维斯带来双击。值得注意的是，该领域主要个股股价屡创新高，市场波动加大，有色金属主要品种近期突破重要水平。例如，10月9日和10日这两个工作日，铜价出现了较大的波动。伦敦铜期货一度估值11000美元/吨，但10月10日下跌4.54%，收于10374美元/吨。紫金矿业、洛钼工业等主要个股10月10日出现一定回调。狄泽旭和孙浩指出，造成这种情况的主要原因是可持续发展。当前市场上仍处于高位的大宗商品价格存在疑问，且行业估值受到周期性产品认知的限制，这体现在股价上涨滞后于 EPS（每股收益）的向上修正。如果这份持续盈利报告引发人们的共识，即“当前大宗商品价格的上涨不仅仅是周期性波动”，那么该行业预计将会增长。让位于“戴维斯双击”，其中业绩和估值都会增加。叶勇认为，有色金属作为全球定价大宗商品，是本次大宗商品牛市的中流砥柱。另一方面，有色金属受中长期资金投资周期影响，面临中长期供应短缺，正进入价格大幅上涨周期。近三年来，以金、银、铜、铝为代表的有色金属价格持续上涨，价格中心连年达到较高水平。另一方面，全球制造业投资周期持续增加，逆全球化框架下对金属资源战略的需求增加。结合储备需求，有色金属需求将持续增加。当前，国内宏观经济前景有望见底回升，进一步强化了这一逻辑。综合多种逻辑，有色金属或将成为本次软牛市的核心。未来一两年，我们将首先看好有色工业金属、稀有金属和黄金。李文海认为，随着行业资金投入高峰期过去、下游需求恢复，有色金属未来一两年将保持较高景气度，但也存在潜在风险。首先，我们要继续密切关注关税壁垒对全球电子市场的影响。经济。二是近期美国经济指标出现一定程度恶化，需关注因政策应对不当导致需求下降。
（编辑：康博）

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